文｜ 周艾琳股票配资者
编辑 | 刘鹏
就在不久前，黄金还是全球市场最拥挤、也最笃定的交易之一：央行持续买入、美元走弱、降息预期升温、地缘冲突不断发酵，几乎每一个宏观变量都在为金价上涨提供理由。
但二季度以来，风向急转。美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）首秀偏鹰，降息预期被加息讨论取代；美元重新反弹，美债收益率维持高位；中东战事推高油价和通胀担忧，反而令市场开始重新定价紧缩风险。黄金原本最熟悉的避险剧本，突然失灵了。
一系列反转拳拳直击黄金下怀，国际金价甚至一度试探4000美元。
6月18日，沃什在主持的首次议息会议上，就展露“鹰”姿，再给了黄金致命一击——在18名FOMC成员中，有9人预计今年至少会有一次利率上调，其中6人预计会有多次利率上调。这导致美元反弹、美股回落、黄金继续下挫。
就在中东战局爆发前夕，国际金价还站上过5600美元。这个量级的滑铁卢背后，是投机客的大量退场。
“黄金之前价格太高抑制了需求，进一步上升的空间不大。前面的上升浪中断，也让投机客也有点畏首畏尾，不敢大幅做多。再加上美国国债收益率在高位，对黄金价格也有一定压制。”东吴期货首席投资官吴照银对腾讯财经表示。
在交易员看来，黄金的长期逻辑无恙，央行和长线机构增配黄金的趋势仍在继续，只是短期不确定性增多，AI热潮完全挤压了黄金的投资热度，COMEX期货市场投机性持仓从历史高位到急剧退潮，断崖式下跌一半。短期内，技术面将主导情绪——若金价突破200日均线，这将被视为看涨信号，尤其是在上周五的高点4481美元。但如果黄金再次跌破4000关口，看空的情绪将愈发强烈。
01
投机客大溃败
如果说长线资金的增配是真实的利多，那么此前掀起黄金大狂潮的关键力量还有“投机客”，而且这批势力可能更为强势。
“贵金属去年的疯狂上涨就是FOMO（害怕错失上涨行情），FOMO成分超过了长线布局， 那其实还不如FOMO现在的AI主题，至少科技巨头还有利润。这就是底层逻辑，目前AI主题似乎是唯一的主线。”资深全球宏观基金经理袁玉玮对腾讯财经表示。
事实上，这一趋势在期货持仓数据上体现得颇为清晰。今年以来， COMEX期货市场投机性持仓从历史高位到急剧退潮。
早在2025年10月前后，黄金也出现过一波快速攀升。例如，2025年10月8日，当周净多头头寸约226,283手，10月15日当周升至约235,284手——这接近甚至触及了历史峰值区间。然而，2026年一季度后，数据急速下滑。
数据显示， 2026年3月25日当周，COMEX期货市场投机性持仓约192,687手。2026年4月~5月，投机净多头从约19万手区域急降至不足10万手，降幅超过50%，投机客明显退潮；6月初反弹至111,341手反弹（18周新高），说明投机资金并未彻底离场，只是进行了阶段性减仓，但气势也大不如前。
“伊朗战事推升通胀、加息预期，导致前面的上升浪中断，让投机客也有点畏首畏尾，不敢大幅做多。”吴照银分析称。
事实上，长期配置的资金也在真实地增配黄金ETF。2025年全年，全球黄金ETF实现年度资金流入890亿美元，创下有史以来年度流入历史新高，当年全球黄金ETF总持仓攀升至 4025吨历史峰值，资产管理总规模达 5590亿美元，双双刷新纪录。
与投机客不同，ETF的持有者多为机构投资者、养老金、散户、主权基金。配置的目的是抗通胀、避险、多元化，是金价的长线"压舱石"，对价格敏感度低，买入后倾向长期持有。
“然而，黄金始终是前期累计了太大的投机性涨幅，即使长期资金也在增加布局，但也挡不住投机势力的减退。”吴照银称。
02
央行暂转卖家
不可否认的是，中东战事导致黄金行情戛然而止。过去几年来，一旦危机爆发，黄金反而容易遭遇抛售，主要是因为投资者需要抛掉高流动性资产，以换取现金（应对补充保证金要求等）。
在战火下，全球央行竟然出现了减持黄金的迹象。土耳其央行在短短两周内减持了约58.4吨黄金，价值超过80亿美元。其中3月13日当周减少6吨，3月20日当周骤降52.4吨。过去十年，土耳其一直是全球最激进的黄金买家之一，黄金储备从2011年的116吨一路囤到820吨以上。
之所以土耳其央行会抛售黄金，也是因为生存危机。伊朗封锁了霍尔木兹海峡——全球20%的海运石油和20%的LNG贸易经由此处通行，这导致布伦特原油从战前的73美元/桶飙升至110美元附近，涨幅超过40%。
土耳其90%的石油和98%的天然气依赖进口。每桶油价上涨10美元，经常账户赤字就增加45至70亿美元。换言之，土耳其的能源账单突然翻倍。
“不过，随着战事出现企稳迹象，我们预计二季度黄金的走势可能更为平稳，而且应该更取决于宏观因素，比如美国利率走势。”嘉盛集团资深策略师David Scutt对腾讯财经称。
积极的一点在于，全球央行对黄金的需求有望在中长期形成支撑。例如，中国央行连续19个月增持黄金，且最近三个月“逢低买入”迹象较为明显。
03
金价或只能缓慢回血
对于黄金来说，当前的宏观环境并不十分有利。
如果美联储继续采取更为紧缩的立场，那么债券的吸引力就会上升，从而加剧了黄金作为储备资产所面临的竞争压力。议息会议后，10年期美债收益率已经回升到4.5%以上。
不过，共识在于，美伊和平协议可能令全球通胀降温，减轻众多央行身上的加息压力，金价可能会缓慢回升。原因在于，黄金长期上涨逻辑的逻辑并没变——多元化配置需求、对冲全球债务攀升所导致的法币信用弱化。
贝莱德（BlackRock）多资产策略与解决方案业务亚太区主管Nikhil Mehra对腾讯财经提及，今年黄金的波动率显著上升，打破了此前 “低波动、稳步上涨” 的状态。从长周期数据来看，黄金本身就属于高波动资产，当前波动回归其历史常态，属于合理现象。
“黄金兼具收益来源与资产分散对冲两大属性，是多元资产组合中不可或缺的品类，这一底层逻辑支撑金价中长期走势。”他认为，整体趋势全球央行将黄金作为外汇储备多元化的重要工具，未来仍会保持黄金净买入，战略性配置黄金的大方向不会改变。
只是相较于此前的大规模集中购金，未来央行购金速度会逐步放缓。黄金波动率上升会对央行持仓形成考验。所幸黄金在各国总外汇储备中占比不高，属于边际配置资产，因此央行能够承受价格波动，持仓的稳定性较强。
未来黄金上涨的速度很可能仍取决于投机性持仓，但这部分动能显然弱化。David Scutt认为，下一个主要阻力区位于4366至4400美元之间。如果黄金突破该区域，200日移动均线所在的4466美元将成为关注焦点，突破后，理应抛弃对金价的任何看跌倾向。然而，如果后续金价再度跌破4000点，空头将卷土重来。
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